民营企业债券融资支持工具推出不足一个月，实施效果正在不断显现，民营企业债券融资氛围已经趋于改善。

　　据《金融时报》记者梳理，截至11月12日，江苏、浙江、广东3省已成功创设29.5亿元信用风险缓释凭证（CRMW），已成交15.8亿元，正在配售6亿元，支持12家民营企业发行债券66.2亿元。据悉，近期，北京、江苏、广东、宁夏4省（市、区）还有23单支持工具即将落地。

　　CRMW简单来说，就是投资人在购买债券的同时，购买了一份违约保险。在这一创新的市场化工具的加载下，投资者的风险也可以得到覆盖，债券发行人成本可以得到控制。从已经完成的交易来看，不少发行结果甚至超出预期，得到投资者踊跃认购。

　　央行最新公布的数据显示，10月份企业债融资新增1381亿元，环比较9月的487.4亿元进一步改善。分析人士认为，未来可能也将看到企业直接融资局面的持续改善。随着后续支持工具的落地，预计债券市场对民营企业的预期将会继续好转，这也将带动信贷市场、股权市场对于民企融资难的缓解。这将有助于缓解民企发行人的债券融资压力，为其正常的生产经营活动提供支持。

　　缓解企业融资难题

　　以浙江首批试点民企红狮集团发行的超短期融资券“18红狮SCP006”为例，该企业主体评级为AA+，债项发行规模5亿元，票面利率4.96%。发行过程中，中债信用增进公司（以下简称“中债增进”）联合主承销商杭州银行分别创设了相关的缓释凭证。其中，中债增进缓释凭证票面费率为0.4%，预配售金额为1.25亿元，实际创设0.4亿元；杭州银行缓释凭证票面费率为0.41%，预配售金额为1.25亿元，实际创设1亿元。

　　杭州银行副行长丁锋说，创设信用风险缓释凭证有力增强了投资人信心，对该期债券发行的支持作用明显。他表示：“缓释凭证引入了更多资金充裕的风险厌恶型投资者参与认购，降低了债券发行失败的风险，帮助风险相对较高、创新能力强的民营企业获得足够的金融支持，从而扩大民营企业的直接融资渠道及融资规模。”

　　红狮集团副总经理章旭喜说，在融资实践中，支持工具发挥了“实打实的效果”，创设缓释凭证帮助企业节约了近97.5万元的融资成本。本次发行效率高，筹集资金速度快，通过“信用加持”提振了投资人的信心，提升了企业融资便利程度。

　　11月5日，由浙商银行主承销的“18德力西SCP001”顺利发行，发行金额4.2亿元，期限270天。本次发行，浙商银行与中债增进也以“联合发行体”形式创设了1亿元信用风险缓释凭证，凭证费率1.01%，成交金额1亿元。

　　“18德力西SCP001”最终票面利率为6.3%，较9月份以来AA民营企业发行利率降低约100BP,大大降低了企业的融资成本。

　　多方参与 实现风险共担

　　在已经完成的交易中，不少采取的是“联合发行体”共同创设信用风险缓释凭证的方式，目的是为分散风险、实现风险共担，市场实施机构都按照风险收益对等原则承担相应风险。如中国银行与中债增进组成“联合发行体”，共同为亨通集团5亿元债券融资创设2亿元信用风险缓释凭证。

　　除此之外，中债增进或主承销商也可以独立创设缓释凭证。例如，工商银行单独创设2.5亿元、3.5亿元信用风险缓释凭证，支持珠江投资、盈峰投资发行债券5亿元、7亿元。此外，央行、交易商协会也支持相关机构在实践中不断丰富支持工具业务模式。

　　以农业银行主承销的奥克斯集团短期融资券为例，该笔债券期限1年，金额5亿元，中债增进为本期债券配套创设了0.7亿元信用风险缓释凭证，为投资人提供风险对冲手段，农业银行通过与中债增进达成信用违约互换交易参与风险分担。该笔债券得到了市场的追捧，认购倍数达到了2.62倍，创同期认购倍数最高，发行利率4.95%。

　　奥克斯集团负责人说，CRMW是非常好的工具，对债券发行的支持作用明显，不仅降低了发债失败风险，发行成本也得到了控制。本期债券比奥克斯集团上期短期融资券发行利率低54bp，为企业节省了财务费用，为恢复企业的发债信心发挥了积极作用。

　　在支持工具实施和落地过程中，地方政府、地方信用增进或担保机构的作用也不容忽视。近期，人民银行杭州中支推动浙江省担保集团向中债增进提供反担保，提高支持工具创设积极性，同时浙江正在建立健全省、市、县政府共同参与的风险分担机制，合力为债券融资支持工具提供增信支持。

　　坚持市场化商业化原则

　　对于支持工具支持的企业范围，央行在此前发布的新闻稿中表示，支持工具支持暂时遇到流动性困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。银行间市场交易商协会秘书长谢多进一步表示，支持工具按照市场化、企业自愿原则支持民企发债融资。同时，支持工具不确定企业名单，具体由实施机构按照市场化原则选择。主承销商、缓释凭证创设机构、担保增信机构等按照商业化原则自主评估风险收益后，为民营企业提供风险分担。

　　缓释凭证的价格形成方面是完全市场化的，通过路演和簿记建档等市场化方式确定。据参与认购的银行人士介绍，原来的缓释凭证均由创设方在一对一询价后直接定价，投资人参与程度有限。如定价产生偏差，会影响投资人申购的积极性。而近期的缓释凭证发售遵循公开原则，包含询价、确定费率区间、申购、确定费率等流程。在确定保护费率区间后，采用从高到低累积申购金额，触及拟创设额度后的价格为凭证的定价。上述人士表示，近期几单相关项目顺利定价发行，也反映出市场对这种模式较为认可。

　　市场人士表示，从已经完成的交易可以看出，债券票面利率越高，凭证发行利率也越高，体现了投资人对企业不同的风险判断。这也说明发行人资质不同，保费也不同，市场对发行人的风险溢价进行充分评估，债券和凭证发行均为市场化定价。

　　人民银行表示，将不断总结经验，持续摸排跟踪企业发债融资需求，协调地方政府相关部门、金融机构、担保机构等积极对接，推动民营企业债券融资支持工具加快落地，为民营企业发展营造良好的融资环境。

　　附表：